金融研究院·课题追踪③
《第一金融》联合市金融研究院共同推出“金融研究院·课题追踪”系列报道，走近研究温州金改、研究温州经济的这些课题。
课题名称：《温州民间金融规模的估计与预测》 主要研究者：易晓文(杏吧原创
教研室主任、副教授)
本期关注
温州民间金融规模
2010年年底约为4500亿—5000亿元
按10-15%增长率来算，2012年本应在5000亿-6000亿元
但受此次民间借贷风波影响，预计会有500亿-1000亿的减值
☉商报记者 邵卢静
温州民间资本到底有多少？不同的机构会作出不同的估计：中国人民银行温州市中心支行认为2010年年底温州民间金融规模约4800亿元、温州市金融办认为6000亿元左右、温州中小企业促进会认为8000亿元左右、上海证券报认为甚至已超过万亿……那么，以上哪个数据更靠谱？有没有一种更科学合理的方法可以对温州民间金融规模进行估计？未来一定时期温州民间金融又将发展壮大到何等规模？
“要做好金融综合改革工作，全面了解与掌握一些基础性的数据资料——例如温州民间金融规模这样关键性的数据，是至关重要的。”在此背景下，杏吧原创
教研室主任、副教授易晓文提出了《温州民间金融规模的估计与预测》的研究课题，初步将采用基于货币非经济增长因素吸收分析法和费雪交易方程的“间接估计法”、基于经验公式的“直接估计法”对温州民间金融规模进行估计。
鉴于民间金融处于金融监管之外，具有隐藏性强的特点，对其规模测量也有较大难度，为此《第一金融》对话易晓文及其研究团队，了解课题研究的幕后工作及进展情况。
通过一套模型能测算 历年、现在与将来的温州民间金融规模
民间金融规模的估计一直是个热点和难点问题，有不少学者对其进行过研究。易晓文认为，众多估计方法中，较有影响力和代表性的是李建军于2010年提出的“通过设置衡量未观测金融指标体系”方法，当时测算出了2008年的NOM0（未观测现金）、NOM1（未观测狭义货币供应量）和NOM2（未观测广义货币供应量）分别为5148.9亿元、25010.7亿元和71498.3亿元。
“这一测算方法的基点是‘各地区地下经济和公开经济之间有相同比例的信贷融资需求’和‘正规金融资源越充足，正规金融越发达，则民间金融的相对规模就越小’两个假设。”易晓文分析说，从放松约束条件来看，总体上全国各地区不同类型经济的金融效率大致相当（这与全国各地区的不同所有制企业之间单位产值的能耗、原材料消耗大致相当是一个道理），故此可以确认第一个假定是成立的。但第二个假定，特别是据此而推出的“经济越发达地区，正规金融资源越丰富，民间金融数量就越少，甚至可以忽略不计，即认为这些地区不存在民间金融”的结论，却并不成立。
“第二个假定及其结论在上世纪70年代末、80年代初，即市场经济发展初期或许成立。但时至今日，经过30多年的发展，民营经济与民间金融已在全国各地不断发展壮大。因此，这个假定及其结论很难随时间推移而持续成立。”易晓文说，“但这种估算方法仍然具有科学性和可操作性，需要结合温州的实际情况，对测算模型进行调整。”
易晓文的课题借鉴了李建军的“货币非经济增长因素吸收分析法”对基期的温州民间金融规模作出估计，然后借用费雪交易方程式的货币数量论原理测算出的历年温州民间金融规模增长率，再两者结合，就能间接估计出历年温州民间金融规模。
同时，易晓文还将利用基于经验公式的“直接估计法”，检验上述“间接估计法”所得结果。并在此基础上，运用时间序列方法对温州民间金融规模进行拟合与预测，包括直接对总体规模预测和先对各构成部分预测,然后再推算总体规模两种方法。
对话
记者：课题目前进行到何种阶段？
易晓文：课题目前还处于数据资料及参考文献的收集整理阶段，数据资料要确保全面、精准，这提高了课题研究的难度。随着研究的推进，我们有可能依据手中所掌握资料的情况，对原预想的模型进行深化调整。因为，测量温州民间金融规模是一项艰巨工程，合理经济模型的建立、恰当经济变量的选择、相关宏观经济数据的获取、估计基准期的确定等环节都至关重要，直接影响着最终的结果。
记者：民间金融具有隐藏性、流动性强等特性，为其规模的准确测量带来难度，您如何保证该模型的科学性？
易晓文：为了验证模型的科学性及估计结果的可靠性，我们将采用温州地区较长时期存在的基于经验公式的对民间金融规模直接估计，然后对两种估计结果进行比较。
另外，民间金融有“地下金融”，甚至“黑色金融”支撑，其隐藏性、流动性强不可避免，但可以通过适度的监管引导，尽可能的使其阳光化、规范化，这将最终有利于其规模测量的准确性和政策决策的合理性。
记者：对温州民间金融规模进行估计与预测的意义何在？
易晓文：它对于正确认识与科学评价温州民间金融发展状况，从而为温州金融综合改革的战略部署及有序开展提供前瞻指导；为地方政府以一定数量手段对温州民间金融发展轨迹及金融综合改革的进程提供有效监控；为相关部门分析温州民间金融的发展状况，并据此进行科学管理提供数据参考；以及为企业融资决策提供衡量尺度，为学术研究提供基础资料等。
记者：温州城乡的民间金融究竟有多大规模？
易晓文：由于项目还处于前期准备阶段，最新的数据还在采样分析之中。但业界认为：至2010年年底，温州民间金融规模在4500亿—5000亿元之间，我认为是比较靠谱的。按以往金融规模的变化所测算出的增长率10-15%来算，2012年的金融规模本应该到达5000亿-6000亿元，但受这次民间借贷风波的影响，预计温州民间金融会有相当程度的减值，缩减量大概会在500亿-1000亿元。
记者：这一测算模型成型之后，是否可以推广至其他地区，比如预测全国民间金融规模？
易晓文：只要数据资料可得，推广到其他地区就是可以的，但对于民间金融充裕的地区意义相对更大。
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测量模型的结构解析
估计现有和历年的规模
1.间接估计法。依据20世纪初美国经济学家欧文·费雪交易方程式的货币数量论原理并通过OLS法估计历年温州民间金融增长率，运用货币非经济增长因素吸收分析法来估计某一基期温州民间金融资金规模，两者结合估计出历年温州民间金融数量规模。
2.直接估计法。搜集整理、归纳梳理现有的基于经验公式的温州民间金融规模直接估计法，比较分析这些方法的优、缺点，确定一种相对合理的直接估计法来评估历年温州民间金融规模。
3.所得结果的比较。
将这两种估计法所得2个结果进行比较分析。
预测未来的规模
1.对间接估计法所得结果进行预测。在用间接估计法获得温州民间金融规模的基础上，运用时间序列法进行预测。一是直接对金融规模进行预测；二是先预测基于费雪交易方程的货币数量论原理的影响，温州民间金融规模增长率各因素的变化，然后应用OLS法测算各年的变化情况，再结合基期数据，得到温州民间金融规模的预测值。
2.对直接估计法所得结果进行预测。在用直接估计法得到历年温州民间金融规模的基础上，运用时间序列法进行预测。一是直接对金融规模进行预测；二是先预测温州民间金融规模各组成部分的变化，在此基础上汇总得到温州民间金融规模的预测值。
3.所得结果的比较将这两种预测法所得4个结果进行比较分析。
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NOM是未观测货币（Non observed Money）的缩写，与中央银行的货币统计中的货币口径一致，由广义货币M2、狭义货币M1和流通中的现金M0三个层次构成，它是未观测经济金融活动吸收或占用的货币，包含在全社会货币供应量当中。
流通中的现金M0是存量指标，可以作为未观测经济与金融活动的基础。某一时点上银行体系以外的现金余额，本身的运动状态，尤其是分布结构是不可观测的，它的规模变化反映的是现金流转的结果，而不是过程。
未观测现金（NOM0）规模的测算采用等比例分割法从全社会现金流通当中分离出来。
货币供应量口径中的M1是经济交易中使用的货币，由流通中的现金和可签发支票的活期存款构成。未观测经济和金融活动形成的货币价值转移同样需要通过M1来实现。未观测狭义货币（NOM1）与可观测狭义货币M1交织在一起，只有通过等比例分割，才能从M1中将二者分离。
广义货币M2是一个存量指标，它本身受到未观测金融活动的影响，假设金融结构是二元性的，可观测的官方（即正规）金融与未观测的民间（即非正规）金融并存，那么，全社会广义货币M2是二元金融结构决定的货币总规模。
